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摘要
公司2020業(yè)績預(yù)告高增長。公司發(fā)布2020年度業(yè)績預(yù)告公告，預(yù)計2020年歸母凈利潤同比2019年大幅上升51.49-77.27%，盈利將達(dá)0.94億元-1.1億元，超預(yù)期。公司各主營業(yè)務(wù)收入較上年均有增加，其中儲能事業(yè)部、電池檢測設(shè)備事業(yè)部大幅度增長。
儲能業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)。公司儲能領(lǐng)域布局早，已經(jīng)完成技術(shù)與產(chǎn)品平臺積累，2019-2020年公司儲能業(yè)務(wù)（不包括電池）收入分別估算為0.99、1.3億元左右，市占率居前。2020年以來，海外家用儲能市場、國內(nèi)新能源配套、工業(yè)配套儲能市場加速，公司訂單情況更加飽滿，預(yù)計2021有望實現(xiàn)大的增長。長期來看，公司儲能業(yè)務(wù)有望成為新的支柱業(yè)務(wù)。
新老業(yè)務(wù)齊頭并進，有望保持高速增長。公司電能質(zhì)量業(yè)務(wù)具有產(chǎn)品優(yōu)勢與品牌影響，未來有望保持中速以上增長。公司充電樁業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，同時公司正積極開拓海外市場，預(yù)計未來仍有較大收入、利潤上升空間。除充電樁、儲能這兩個較大的新業(yè)務(wù)之外，公司培育的電池檢測和工業(yè)電源即將進入收獲期，2020年公司電池檢測業(yè)務(wù)實現(xiàn)較多客戶突破，在下游電池企業(yè)保持強勁張的態(tài)勢下，公司電池檢測業(yè)務(wù)前景較好。激光、光伏晶硅爐電源完成產(chǎn)品系列化有望較快開始上量。
投資建議：公司2020年業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，未來公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)加速，培育業(yè)務(wù)開始產(chǎn)生貢獻(xiàn)，成長性及收入增長確定性較強。維持“強烈推薦-A”評級，給予目標(biāo)價40-45元。
風(fēng)險提示：儲能、充電樁業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，業(yè)務(wù)部門較多有管理難度。
1. 年度業(yè)績預(yù)告高增長，儲能業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)
公司2020年度業(yè)績預(yù)告高增長，預(yù)計同比增長51.49%-77.27%，儲能、電池檢測表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布2020年度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)公司克服新冠疫情帶來的不利因素，各主營業(yè)務(wù)收入均有增加，其中儲能、電池檢測設(shè)備業(yè)務(wù)業(yè)績大幅度增長，預(yù)計歸母凈利潤同比2019年大幅上升51.49-77.27%，盈利將達(dá)0.94億元-1.1億元。
公司儲能業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)。2019-2020年公司儲能業(yè)務(wù)（不包括電池）收入分別估算為0.99、1.3億元左右，市占率居前。2020年以來，海外家用儲能市場、國內(nèi)新能源配套、工業(yè)配套儲能市場加速，公司訂單情況更加飽滿，預(yù)計2021有望實現(xiàn)大的增長。長期來看，公司儲能業(yè)務(wù)有望成為新的支柱業(yè)務(wù)。
公司儲能業(yè)務(wù)技術(shù)處于市場領(lǐng)先地位。公司布局儲能領(lǐng)域較早，自2012年起便開始儲能領(lǐng)域相關(guān)的研究和技術(shù)儲備，現(xiàn)以擁有較為完善的儲能解決方案及成熟的儲能系統(tǒng)集成能力。公司PCS（儲能雙向變流器）技術(shù)已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，公司獨創(chuàng)的“多分支輸入”設(shè)計理念，能夠?qū)⒍鄠€支路輸入直接接入變流器，減少儲能電池串并聯(lián)，降低電池?fù)p耗風(fēng)險，并且能夠更大化利用梯次電池，降低建設(shè)成本。
公司資質(zhì)認(rèn)證齊全，正在全球范圍內(nèi)持續(xù)獲得突破。公司儲能產(chǎn)品通過了ETL、CE、CQC等測試認(rèn)證，取得了相關(guān)資質(zhì)證書。憑借著目前業(yè)內(nèi)較全的海外認(rèn)證證書，海外儲能在2018年有明顯的發(fā)力，成交客戶來自主要是美國、英國、澳洲、非洲和東南亞等十幾個國家。在未來幾年全球疫情好轉(zhuǎn)的情況下，公司有望憑借其完備的資質(zhì)認(rèn)證以及領(lǐng)先的產(chǎn)品質(zhì)量，迅速搶占海外市場并實現(xiàn)業(yè)績進一步攀升。
結(jié)論與建議
公司2020年業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，未來公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)加速，培育業(yè)務(wù)開始產(chǎn)生貢獻(xiàn)，成長性及收入增長確定性較強。維持“強烈推薦-A”評級，給予目標(biāo)價40-45元。
從公司成長性角度分析目標(biāo)價。目前公司主要業(yè)務(wù)板塊包含電能質(zhì)量、充電樁、儲能PCS、電池檢測和激光電源等，其中儲能業(yè)務(wù)和鋰電池檢測業(yè)務(wù)具備較強的成長屬性，激光電源業(yè)務(wù)從儲備期進入逐步業(yè)績釋放期。據(jù)測算，公司2020-2022年收入分別可達(dá)7.6、11.6、17.21億元，同比增長20%、53%和48%；凈利潤分別達(dá)到0.96、1.6和2.39億元，同比增長54%、68%和49%。給予公司40-45元的目標(biāo)價對應(yīng)的市值為54.8億和61.7億，對應(yīng)21年盈利的PE倍數(shù)分別為34倍和38.5倍。從成長屬性來看公司近三年凈利潤的復(fù)合增長率在50%以上，按今年的盈利預(yù)測給予35倍左右的估值，處在合理區(qū)間內(nèi)。
從行業(yè)可比公司的角度分析目標(biāo)價。儲能領(lǐng)域?qū)?biāo)公司包括陽光電源和派能科技，這兩家公司根據(jù)萬德一致預(yù)期21年的PE倍數(shù)分別為57倍和84倍，公司的估值水平橫向比較處在合理區(qū)間內(nèi)。
給予目標(biāo)價40-45元，核心出發(fā)點是公司未來業(yè)績增長速度較快，與可比公司橫向比較估值也處在合理區(qū)間內(nèi)。另外公司的毛利率近5年維持在45%以上，同時運營模式較輕，較少的固定資產(chǎn)投入就可實現(xiàn)收入擴張，在公司估值上可考慮給予一定的溢價。
風(fēng)險提示
1）儲能業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期：公司儲能業(yè)務(wù)受政策影響較大，若下游相關(guān)政策出臺不及預(yù)期，公司儲能業(yè)務(wù)將受到不利影響。
2）業(yè)務(wù)部門較多有管理難度：公司目前有五個業(yè)務(wù)板塊管理、不同板塊之間的跨度較大，對公司管理和資源協(xié)調(diào)分配上帶來難度，可能會對公司發(fā)展形成一定制約。
分析師承諾
負(fù)責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。
?游家訓(xùn)：浙江大學(xué)碩士，曾就職于國家電網(wǎng)公司上海市電力公司、中銀國際證券，2015 年加入招商證券，現(xiàn)為招商證券電氣設(shè)備新能源行業(yè)首席分析師。
?劉珺涵：美國克拉克大學(xué)碩士，曾就職于臺灣元大證券，2017年加入招商證券，覆蓋新能源汽車中游產(chǎn)業(yè)。
?普紹增：上海財經(jīng)大學(xué)碩士，2017年加入招商證券，覆蓋光伏、工控自動化。
?劉 ?。?/span>德國斯圖加特大學(xué)車輛工程碩士，曾就職于保時捷汽車，沙利文咨詢公司，2020年加入招商證券，覆蓋新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。
?趙 旭：中國農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士，曾就職于川財證券，2019年加入招商證券，覆蓋風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)。
投資評級定義
?公司短期評級
以報告日起6個月內(nèi)，公司股價相對同期市場基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)：
強烈推薦：公司股價漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)20%以上
審慎推薦：公司股價漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間
中性： 公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間
回避： 公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上
?公司長期評級
A：公司長期競爭力高于行業(yè)平均水平
B：公司長期競爭力與行業(yè)平均水平一致
C：公司長期競爭力低于行業(yè)平均水平
?行業(yè)投資評級
以報告日起6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于同期市場基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)：
推薦：行業(yè)基本面向好，行業(yè)指數(shù)將跑贏基準(zhǔn)指數(shù)
中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)
回避：行業(yè)基本面向淡，行業(yè)指數(shù)將跑輸基準(zhǔn)指數(shù)
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